21:00
Доходность 30-летних казначейских облигаций США остается выше 5%, что близко к уровню, который в последний раз наблюдался в 2007 году.
РЕКЛАМА РЕКЛАМАВ то же время стоимость государственных займов в Германии, Японии и Великобритании достигла многолетних максимумов.
Практически по любым общепринятым меркам это должно быть плохой новостью для фондовых рынков.
Более высокая доходность облигаций повышает стоимость заимствований, оказывает давление на стоимость акций и дает инвесторам более привлекательную альтернативу акциям.
Тем не менее, акции почти не моргнули.
Индекс S&P 500 вырос примерно на 13% в этом году и находится менее чем на 1% ниже своего рекорда 13 августа. Европейский STOXX 600 прибавил около 9,5%, а японский Nikkei 225 вырос более чем на 27%.
Это оставляет инвесторам загадку: если предполагается, что более высокая доходность наносит ущерб акциям, то почему фондовые рынки все еще так устойчивы»
Ответ может заключаться не в том, насколько высока доходность, а в том, почему она растет.
Более высокая доходность может быть признаком экономической мощи
Президент ФРБ Нью-Йорка Джон Уильямс на этой неделе дал необычайно важную подсказку.
В беседе с CNBC Уильямс сказал, что рост долгосрочной доходности в значительной степени обусловлен экономической мощью и инвестициями в искусственный интеллект и центры обработки данных.
«Что движет этим... действительно сильная экономика США и сильные экономические перспективы, подпитываемые крупными инвестициями в искусственный интеллект, центры обработки данных и технологии в целом», - сказал Уильямс.
Это меняет уравнение для инвесторов.
Если доходность растет, потому что инвесторы ожидают более быстрого роста, компании также могут генерировать более высокие доходы и прибыль.
Более высокие затраты на финансирование становятсяэто встречный ветер, но растущие доходы могут частично компенсировать это давление.
Уильямс сделал это различие еще яснее. Он сказал, что это не обязательно связано с тем, что финансовые условия ослабляют экономику.
«Дело скорее в том, что экономика влияет на финансовые условия», - сказал он.
Председатель ФРС Кевин Уорш выдвинул версию того же аргумента в Джексон-Хоуле 28 августа.
Уорш сказал, что реальные потребительские расходы увеличились более чем на 2% за предыдущие четыре квартала. Частные внутренние конечные покупки, показатель, объединяющий потребление и инвестиции, выросли почти на 3% в годовом исчислении в течение 2026 года.
Он также подчеркнул, что рынок труда остается относительно стабильным.
«Уровень безработицы, составляющий 4,1 процента, остается низким по историческим стандартам и не сильно менялся в течение нескольких лет», - сказал Уорш.
Что еще более важно для дебатов об облигациях и акциях, Уорш сказал:
«В целом мне было бы трудно назвать общие финансовые условия ограничительными».
Это примечательное заявление в условиях, когда стоимость долгосрочных займов резко возросла.
Это говорит о том, что более высокая доходность еще не привела к ужесточению финансовой политики, которое обычно угрожало бы экономическому циклу.
Бум прибылей дает акциям возможность подушка
Самая сильная поддержка для акций - это арифметика, и она исходит от результатов компаний.
Согласно отчету FactSet's Earnings Insight, опубликованному 28 августа, при этом 97% компаний из индекса S&P 500 сообщили о результатах второго квартала, 86% превзошли оценки прибыли и 77% превзошли оценки выручки, как за пять, так и за 10 лет. средние значения.
Рост смешанной прибыли за квартал составил 52%, что будет самым быстрым показателем со второго квартала 2019 года.2021.
Выручка выросла на 15,5%, а чистая прибыль достигла 17%, что является самым высоким показателем с тех пор, как FactSet начал отслеживать этот показатель в 2009 году.
Даже линчеватели облигаций пока не паникуют
Самым интересным голосом в этих дебатах может быть Эд Ярдени, известный американский экономист израильского происхождения и президент Yardeni Research.
Ярдени ввёл термин «линчеватели облигаций» в 1983 году, чтобы описать инвесторов, которые оказывают давление на правительства через рынок облигаций, когда они считают, что налогово-бюджетная политика стала безответственной или монетарная политика слишком робкой по отношению к инфляции.
Он не бьёт тревогу.
Доходность 10-летних казначейских облигаций остаётся в целом в пределах его 4%?"5% «старый нормальный» диапазон, который, по его словам, характеризовал период между предфинансовыми кризисными годами и пандемией. Он также отмечает, что доходность остается ниже номинального роста ВВП США.
«Мы будем беспокоиться о государственном долге, когда это сделают «линчеватели облигаций», - написал Ярдени.
Это не означает, что инвесторы должны игнорировать рост доходности.
Это означает критическое значение пороговое значение может не быть конкретным числом, например 5%.
Более серьезное предупреждение будет, если доходность продолжит расти, в то время как экономический рост ослабнет, оценки прибыли упадут, а инфляционные ожидания ускорятся.
Это создаст комбинацию, которую больше всего боятся акции: более высокие учетные ставки и более низкую прибыль.
Настоящее испытание - то, что произойдет дальше
На данный момент данные указывают на то, что рынок столкнется с более высокими процентными ставками и необычайно сильными поддержка прибылей.
Урок 2026 года пока заключается в том, что уровень доходности имеет меньшее значение, чем то, что находится рядом с ним.
Это не делает акции невосприимчивыми к росту доходности, но предполагает, что инвесторы, возможно, задают неправильные вопросы.
Вместо того, чтобы спрашивать, является ли более высокая доходность облигаций автоматически вредной для акций, им следует спросить, что ими движет.
Если доходность растет из-за укрепления производительности, инвестиций и экономического роста, акции потенциально могут поглотить шок.
Если доходность растет, потому что правительства теряют контроль над инфляцией, а долговые рынки требуют компенсации за больший риск, история полностью меняется
Следующее испытание состоится 16 сентября, когда Федеральная резервная система встретится впервые с тех пор, как Уорш заявил миру, что политика не носит ограничительного характера.
Если он имеет это в виду, инвесторы в облигации могут наконец получить ответ, которого они требовали.
