16:00
Июльское появление компании Vertical Aerospace на международном авиашоу в Фарнборо стало настоящей вехой в инженерном деле. Компания публично продемонстрировала пилотируемый переход от вертикального полета к крыльевому полету, что самолету с механической подъемной силой приходится делать безопасно и неоднократно, прежде чем можно будет пройти сертификацию. Затем «Вертикаль» несколько дней подряд летала перед большой публикой. Это достижение заслуживает того, чтобы его воспринимали как инженерный прогресс, а не отвергали, потому что компания все еще находится на докоммерческом этапе.
Оно также показывает, как легко технический прогресс можно принять за свидетельство о состоянии рынка. Фарнборо не ввел платные пассажиры в регулярные перевозки, не наладил коммерческое использование и не продемонстрировал, что доходы от пассажиров могут поддерживать самолет, его работу и инфраструктуру вокруг него. Это совсем другие вопросы, чем то, смогут ли талантливые инженеры заставить eVTOL летать. Эта веха в отношении самолета сузила техническую неопределенность; она сделала гораздо меньше для уменьшения коммерческой неопределенности.
История финансирования «Вертикали» делает это разделение необычайно заметным. Когда компания вышла на публичные рынки в 2021 году, она заявила, что выручка от транзакций примерно на 300 миллионов долларов, а конвертируемые старшие обеспеченные облигации превысили примерно 250 миллионов долларов, которые она тогда планировала потратить на сертификацию и масштабное производство. Пять лет спустя «Вертикаль» планирует пройти сертификацию в 2029 году, и внешний капитал все еще финансирует путь к ней. Графики аэрокосмической отрасли сдвигаются, а бюджеты на развитие увеличиваются, но первоначальное инвестиционное предложение остается полезным знаменателем для оценки того, чего ожидалось достичь в результате публичного листинга.
Полный анализ стратегического брифинга TFIE отражает то, что произошло между этим предложением о финансировании 2021 года и годовым собранием акционеров 11 сентября.как изменилась структура капитала, почему листинг фондового рынка теперь важен для финансового механизма и что это означает для акционеров обыкновенных акций.
В августе, вскоре после демонстраций в Фарнборо, компания Vertical объявила о дополнительном финансировании примерно на 100 миллионов долларов. В отчете о бизнесе за первое полугодие 2026 года говорится, что денежные средства, финансовые обязательства и ожидаемое привлечение средств обеспечат как минимум 12 месяцев взлетно-посадочной полосы, в то время как компания продолжит тратить средства на сертификацию, готовность производства и разработку гибридных электромобилей. Это не является свидетельством неизбежного провала. Аэрокосмическим компаниям, находящимся на стадии разработки, обычно требуются последовательные раунды капитала, и у компании, которая все еще может привлечь деньги, есть варианты. Это означает, что программа не осуществила переход от финансирования инвесторов к финансированию клиентов.
Структура капитала также со временем усложнилась. «Вертикаль» теперь использует сочетание обыкновенных акций, конвертируемых ценных бумаг, привилегированного капитала и гарантированных финансовых инструментов, а не сравнительно простое предложение 2021 года, согласно которому поступления на публичном рынке будут финансировать критический этап развития. Различные формы капитала несут разные требования, последствия размывания и контроля. Если углубляться в эту механику, можно воспроизвести центральный платный анализ; для общественности важно то, что способность продолжать привлекать капитал стала частью пути программы к сертификации.
Эта модель актуальна и за пределами Вертикали. Разработчики eVTOL имеют необычайно богатый запас законных технических событий: зависание, пилотируемый полет, полет на крыле, переход, этапы сертификации, демонстрации на авиашоу, заводские объявления и соглашения с авиакомпаниями. Каждый из них может поддержать новый цикл новостей и другую версию оценки. Я утверждал в 2021 году, чтоРазработчики передовой аэромобильности пытались создать новый массовый пассажирский рынок, в то время как региональная электрическая авиация могла бы опираться на уже существующие аэропорты, маршруты и спрос. По моим оценкам, к февралю 2026 года прогресс в сертификации стал более достоверным, в то время как коммерческая взлетно-посадочная полоса оставалась гораздо менее убедительной.
Последовательные раунды финансирования сами по себе не являются обвинением. Разработка коммерческих самолетов обходится чрезвычайно дорого. Знаменатель - это рынок, который в конечном итоге возвращает капитал. Обычная программа региональных самолетов все еще может потерпеть неудачу технически, не пройти сертификацию, превысить бюджет или проиграть конкурентам, но она нацелена на уже существующие авиакомпании, пассажиров, маршруты и аэропорты. Городские и премиальные пассажирские перевозки eVTOL должны доказать, что и самолет, и доступный рынок достаточно велики, чтобы поддерживать развитие, сертификацию, индустриализацию, эксплуатацию и специализированную инфраструктуру.
Ежегодное собрание Vertical 11 сентября объединяет эти проблемы, поскольку цена акций снова упала до порога продолжения листинга на Нью-Йоркской фондовой бирже в 1 доллар после того, как компания ранее столкнулась с той же проблемой минимальной цены. В собственном финансовом отчете «Вертикали» за 2024 год говорится, что, если дефицит сохранится, акционерам может быть предложено одобрить обратное разделение; Впоследствии в сентябре 2024 года компания осуществила обратное дробление акций в соотношении один к десяти. 11 сентября 2026 года не является крайним сроком исключения из листинга. Структура NYSE обеспечивает процесс лечения, а восстановление цены акций или другие соответствующие действия могут восстановить положение. Но ежегодное общее собрание акционеров состоится в то время, когда «Вертикали» по-прежнему нужен значительный внешний капитал, а акции, котирующиеся на бирже, остаются важными для ее вариантов финансирования, что делает этот вопрос значительно более значимым, чемоптика субдолларовых акций.
Вертикаль может продолжать добиваться сильного технического прогресса. Он может восстановить соблюдение требований биржи, привлечь больше капитала и в конечном итоге сертифицировать свои самолеты. Любой из этих результатов будет иметь смысл. Ни один из них сам по себе не сможет определить размер или прибыльность пассажирского рынка. Фарнборо продвинул инженерное дело вперед; пять лет рекапитализации показывают, почему коммерческое обоснование заслуживает собственного испытания.
Полный брифинг по стратегии TFIE прослеживает архитектуру финансирования и меняющееся положение акционеров, а затем исследует, что на самом деле показывает годовое общее собрание акционеров 11 сентября о бизнесе, стоящем за самолетом.
