09:00
Когда Европа беспокоится о долге, внимание обычно обращается к правительствам. Но компании также заимствуют, и страны, в которых фирмы должны больше всего, - это не те страны, которые вы могли бы ожидать.
РЕКЛАМА 
РЕКЛАМА Новые данные Евростата показывают, что корпоративный долг резко варьируется по всему Европейскому союзу. Семь государств-членов имеют корпоративный долг, превышающий порог предупреждения Европейской комиссии в 85% ВВП, хотя и с некоторыми оговорками.
Цифры показывают поразительный разрыв: некоторые из крупнейших экономик Европы имеют относительно скромный корпоративный долг, в то время как несколько самых маленьких финансовых центров блока возглавляют рейтинг.
Что измеряют цифры
Индикатор сравнивает задолженность нефинансовыхвсех корпораций с валовым внутренним продуктом каждой страны.
Сюда входят банковские кредиты и долговые ценные бумаги, такие как корпоративные облигации, за исключением банков, страховщиков и других финансовых учреждений.
Кредиты между компаниями, расположенными в одной стране, также удаляются во избежание двойного учета.
По всему Европейскому союзу корпоративный долг составлял 70,1% ВВП на конец 2025 года.
Внутри еврозоны соотношение было несколько выше - 71,6%. Оба показателя близки к самому низкому уровню за почти двадцать лет, что отражает сильный номинальный экономический рост в последние годы, который опережает рост корпоративных заимствований.
Европейская комиссия использует 85% порога ВВП в рамках своей процедуры макроэкономического дисбаланса.
Эталон был введен после мирового финансового кризиса и кризиса суверенного долга еврозоны в качестве индикатора потенциально чрезмерных заимствований частного сектора.
Пересечение порога не является автоматическим сигналом FINAncial бедствие или санкции триггера.
Вместо этого он побуждает Комиссию оценить, отражает ли высокая задолженность подлинную экономическую уязвимость или структурные факторы, которые раздувают статистику.
Семь европейских стран с самым высоким корпоративным долгом
7. Бельгия — 90,6% ВВП
Позиция Бельгии в значительной степени является результатом ее давней роли в качестве базы для многонациональных компаний, управляющих внутренним финансированием.
В течение многих лет международные группы создавали финансовые компании в Бельгии, чтобы воспользоваться льготными налоговыми соглашениями. Таким образом, большая часть долга представляет собой внутригрупповое финансирование, а не заимствование бельгийскими операционными компаниями.
По оценкам Национального банка Бельгии, как только эти внутренние финансовые операции будут отменены, долг компании упадет примерно до двух третей ВВП, что намного ниже показателя Евростата.
6. Франция — 91,6% ВВП
Франция - другая страна.
В отличие от нескольких стран, находящихся выше в рейтинге,его повышенный корпоративный долг обычно рассматривается как подлинная макроэкономическая проблема, а не статистический артефакт.
Банк Франции неоднократно определял французские компании как самые долговые среди крупнейших экономик еврозоны. Даже после учета значительных денежных авуаров многих фирм леверидж остается значительно выше среднего показателя по еврозоне.
Центральный банк также предупредил, что французские предприятия сталкиваются с относительно высокими расходами на обслуживание долга по сравнению со многими своими европейскими коллегами.
5. Нидерланды — 106,3% ВВП
Нидерланды во многом обязаны своим высоким рейтингом своей роли международного финансового центра.
По данным Европейской комиссии, на транснациональные компании приходится около 60% всего долга компаний, зарегистрированного в стране. Большая часть этого долга состоит из финансирования между различными частями одной и той же корпоративной группы.
Центральный банк Нидерландов уже давно указывает на крупную сеть компаний страны, которыемеждународные инвестиции без осуществления значительной деловой активности в самих Нидерландах.
Как только эти компании будут исключены, задолженность голландских компаний станет гораздо менее необычной.
4. Кипр — 107,3% ВВП
Кипр следует аналогичной схеме в еще большем масштабе.
По оценкам Европейского центрального банка, компании с небольшой или нулевой реальной экономической деятельностью составляют большую часть международных активов и обязательств страны.
Более 80% трансграничных инвестиций, проходящих через Кипр, направляются через эти специализированные организации.
В результате значительная доля долга, отраженного в официальной статистике, отражает международные финансовые структуры, а не заимствования предприятий, активных в кипрской экономике.
3. Швеция — 108,6% ВВП
Швеция является одной из немногих стран, находящихся на вершине рейтинга, где долг в основном отражает заимствования отечественных компаний.
Значительная его часть сосредоточена в собственно коммерческомty.
Шведские компании по недвижимости занимали значительные средства в годы исключительно низких процентных ставок, финансируя себя как через банки, так и на рынках облигаций.
Когда процентные ставки резко выросли после 2022 года, сектор стал одной из основных финансовых уязвимостей страны.
2. Дания — 115,4% ВВП
Высокий уровень задолженности компаний Дании также в значительной степени является подлинным.
Крупнейшие международные компании страны, включая Novo Nordisk, DSV, Carlsberg и ?rsted, все чаще обращаются к международным рынкам облигаций для финансирования своей экспансии.
По данным Danmarks Nationalbank, заимствования корпоративных облигаций утроились за последние пять лет.
Большая часть долга принадлежит иностранным инвесторам и часто выпускается через дочерние компании, расположенные за пределами Дании, что отражает глобальный характер датского бизнеса.
Люксембург стоит в отдельной категории.
Задолженность компании более чем в два с половиной раза превышает годовой экономическийпроизводства, безусловно, самое высокое соотношение в Европейском Союзе.
Тем не менее, собственный центральный банк страны говорит, что эту цифру легко неправильно понять.
В Люксембурге находятся тысячи иностранных холдинговых и финансовых компаний, долг которых в значительной степени соответствует финансовым активам.
Вместо того, чтобы указывать на чрезмерное заимствование отечественным бизнесом, этот показатель отражает роль Люксембурга как одного из ведущих мировых центров международных корпоративных финансов.
Италия и Греция рассказывают противоположную историю
Возможно, самый большой сюрприз находится на другом конце рейтинга.
Несмотря на самое высокое бремя государственного долга в Европейском союзе - 146% ВВП в Греции и 137% в Италии в конце 2025 года - их корпоративный сектор остается одним из наименее задолженных в еврозоне.
Корпоративный долг составлял 58,6% ВВП в Греции и 55,1% в Италии, что значительно ниже среднего показателя по ЕС.
В обеих странах долг в основном концентрированв государственном секторе, а не среди частных компаний.
Почему малые страны доминируют в рейтинге
Четыре из пяти стран, находящихся на вершине рейтинга - Люксембург, Нидерланды, Кипр и Бельгия - являются относительно небольшими экономиками.
Во многом это объясняется их ролью международных финансовых хабов.
В этих странах находятся тысячи холдинговых компаний и финансовых механизмов, используемых транснациональными корпорациями для управления инвестициями и внутренним финансированием через границы.
Хотя эти организации часто имеют ограниченную экономическую деятельность в принимающей стране, в официальной статистике они классифицируются как нефинансовые корпорации.
Важная методологическая деталь также способствует высоким показателям.
Евростат исключает кредитование между компаниями, расположенными в одной стране, но финансирование между компаниями в рамках одной многонациональной группы остается включенным, когда оно пересекает национальные границы.
В международных финансовых центрах этивнутригрупповые потоки ross-border составляют значительную долю зарегистрированного корпоративного долга, раздувая коэффициенты заголовков.
Это объясняет, почему центральные банки в таких странах, как Бельгия и Люксембург, публикуют альтернативные меры, которые устраняют эти финансовые структуры и демонстрируют значительно более низкие уровни внутренней корпоративной задолженности.
Что на самом деле показывает рейтинг
На первый взгляд, данные свидетельствуют о том, что самые долговые компании Европы сосредоточены в Люксембурге, на Кипре и в Нидерландах.
На самом деле, цифры показывают так же много о том, где транснациональные корпорации предпочитают организовывать свои финансы, как и о заимствованиях отечественным бизнесом.
Как только влияние международных финансовых центров будет устранено, картина значительно изменится.
Франция выступает в качестве заметного выброса: единственная крупная европейская экономика, сочетающая в себе как высокий государственный долг, так и действительно повышенную корпоративную задолженность.
В отличие от нескольких меньших графовнаходясь на вершине рейтинга, собственный центральный банк Франции считает, что корпоративный рычаг представляет собой реальную макрофинансовую уязвимость, а не просто статистическое искажение.
