09:00
Кристин Лагард использовала открытие ежегодного форума Европейского центрального банка в Синтре в понедельник, чтобы объявить о конце одной эры в денежно-кредитной политике.
РЕКЛАМА 
РЕКЛАМА После более чем десятилетия, в котором доминировали покупка облигаций, экстренное кредитование и форвардное руководство, она указала, что ЕЦБ может снова полагаться на процентные ставки в качестве основного инструмента для удержания инфляции под контролем.
Но это не значит, что работа проще.
«Денежно-кредитная политика вернулась к основам», - сказала Лагард, добавив, что возвращение к обычным инструментам«не означает возвращения к тому же идеализированному прошлому."
Что означает «вернуться к основам»
В течение большей части последних 13 лет ЕЦБ стремился к инструментам, которые неentral banker назвал бы нормальным.
Она покупала государственные облигации в огромных масштабах, предоставляла дешевые многолетние кредиты банкам, создавала инструменты, чтобы остановить фрагментацию еврозоны, и в значительной степени опиралась на перспективное руководство, практику заблаговременного информирования рынков о том, что она планирует делать.
Когда инфляция выросла после вторжения России в Украину, она также обеспечила самый быстрый цикл ужесточения в своей истории, повысив ставки с шагом в 75 базисных пунктов.
Послание Лагард заключалось в том, что эти чрезвычайные меры относятся к другой главе.
Почему ЕЦБ считает, что Европа сильнее
Лагард указала, что этот сдвиг отражает не только другую инфляционную среду, но и более устойчивую зону евро.
За последнее десятилетие Европа усилила банковский надзор, ввела новые правила урегулирования для несостоятельных кредиторов и создала общие фискальные инструменты, такие как Европейский механизм стабильности и NextGenerationEU.
Она также указала на инфляционные ожиданияпо-прежнему привязаны к цели ЕЦБ в 2% и к энергетическому переходу, который постепенно снижает подверженность Европы ценовым шокам на ископаемом топливе.
Такие страны, как Португалия, Испания и Франция, все чаще производят электроэнергию независимо от цен на природный газ, что делает экономику более устойчивой, чем во время предыдущих энергетических кризисов.
Эта устойчивость, по ее словам, позволила ЕЦБ снова сосредоточиться на своей основной цели: стабильности цен.
«Сделав экономику более устойчивой к потрясениям, эта структура уменьшила потребность в нетрадиционных или решительных политических ответах», - сказала Лагард.
Более непредсказуемый мир
Если инструментарий ЕЦБ стал проще, Лагард предположила, что мир вокруг него стал совсем другим.
Сегодняшние шоки, как правило, исходят со стороны предложения, подталкивая цены выше, а не ослабляя спрос.
В отличие от прошлых кризисов, эти события могут быстро обостряться и меняться так же быстро, что затрудняетрешить, окажется ли инфляционное давление временным или постоянным.
Вкачестве примера она привела прошлогодние тарифы США.
Многие экономические модели предсказывали ослабление евро по отношению к доллару, но произошло обратное, поскольку инвесторы переоценили роль активов США в мировой финансовой системе.
В то же время европейские правительства ответили более высокими расходами на оборону, компенсировав часть экономического торможения от более слабой торговли.
Конфликт на Ближнем Востоке стал еще одной иллюстрацией. Цены на нефть выросли почти до $ 120 за баррель в марте, прежде чем вернуться к отметке $ 72 после промежуточного мирного соглашения на прошлой неделе, что является напоминанием о том, как быстро может измениться прогноз инфляции.
Почему она настаивает на том, что поход Джун не был «страховкой»
Лагард также отвергла предположения о том, что решение ЕЦБ о повышении процентных ставок в июне было просто «страховым повышением». "
Она сказала, что политики повысили ставки, потому что данные указывали напроблемы с инфляцией, при этом ожидается, что как заголовки, так и базовая инфляция останутся сильнее, чем ожидалось ранее.
Прогнозы ЕЦБ показали, что инфляция вернется к цели 2% только в конце 2027 года и только в случае дальнейшего ужесточения денежно-кредитной политики.
Она утверждала, что стабильные ставки удержали бы инфляцию выше целевого уровня как в 2027, так и в 2028 годах.
Больше никаких обещаний по ставкам
Она также ясно дала понять, что банк не говорит рынкам, что будет дальше. «Передового руководства нет в картах», - сказала она, и нет уверенности в предстоящем пути.
Вместо этого она поставила то, что она назвала рамочным руководством: дать понять не то, что банк будет делать, а то, как он будет решать.
Реакционная функция ЕЦБ опирается на три вещи: прогноз инфляции, базовую динамику инфляции и силу, с которой политика питает экономику.
Поскольку рынки теперь понимают эту функцию, предположила она, финансовые условия начинают приспосабливаться к свежим данным досовет управляющих даже собирается.
Ставки ужесточились в марте, поскольку энергетический шок прошел задолго до июньского решения.
«Рынки сделали работу за нас», - сказала она.
Что это сигнализирует о процентных ставках
Более широкое послание из Синтры заключалось в том, что ЕЦБ больше не хочет, чтобы инвесторы угадывали его следующий шаг.
Он хочет, чтобы они понимали, как политики будут реагировать на новые данные в мире, где уверенность стала редкостью.
На данный момент, когда июньский поход считается надежным, а не предупредительным, планка для следующего шага проста: пусть данные решают.
Более сложный вопрос заключается в том, даст ли этот волатильный мир ЕЦБ устойчивые показания, необходимые для того, чтобы все оставалось на базовом уровне.
